一季度保险行业观点更新:曙光·启航
寿险:一季度最差也不过是黎明前的黑暗。寿险保费从2011年11月开始已经进入新的年度周期,2012年一季度虽然仍有一定压力,但二季度压力大幅下降,下半年增速明显上升。
投资:货币趋松环境下的股债市可看好。存准率将继续下调,不排除降息可能,资金面对股市的积极作用将由量变逐步累积为质变;2011年三季末以来,债市持续上升,到年底已涨近3%,在货币趋检背景下,债券收益率将震荡下行,债市仍有一定空间。
估值:处于历史底部,接近甚至低于1倍P/EV。除国寿的估值有所修复外,保险股的估值处于历史最低点,P/EV已接近甚至低于1倍。
公司推荐:新华、国寿、平安和太保。新华保险:IPO后偿付能力、个险和投资收益将提升;专注寿险将受益于产寿险周期转换;一季末下申购部分将解禁(3171万股),量不大,解禁带来的短期冲击有限。中国人寿:寿险向上,作为龙头最为受益,且净资产与业绩回升速度最快;代理人清理告一段落;公司战略将更倾向于股东价值;估值有所回升,浮亏和盈利下滑的风险将在年报和一季报中释放。中国平安:估值折价最高,已低于1倍P/EV,各项业务发展均能领先于同行,价值投资首选;员工股减持和260亿可转债融资都有待观察。
中国太保:资本充足,抗市场风险能力强;寿险仍处于持续改善过程中,新业务价值增速有望超越同行;上海税延型养老险试点推出越来越近;车险利润率有下降趋势,将影响其产险盈利增长。
风险提示:股市持续低迷的话,浮亏将大量释放,在市场悲观氛围下,业绩压力和寿险保费压力可能被放大。
