凯撒股份红利治理难题
类家族企业热衷募资搞扩张
凯撒股份红利治理难题类家族企业乐于募资搞扩张
股权集中忽视投资回报11月14日，凯撒股份(002425)的股东大会以99.85%的赞成票通过一份修改之后的《公司章程》，在这份新公司章程当中，公司承诺此后每年给予股东的现金分红占可分配利润比将不少于20%。而在这份新公司章程修改之前，2010年和2011年公司的现金分红占当期可分配利润比例分别只有8.1%和4.5%的赞成票通过值得注意的是，在这份现金分红承诺当中，有一个前提条件是“满足公司正常生产经营的资金需求”，正是这一前提条件让此前的分红承诺变得有些虚无，因为根据公司今年三季报财务数据显示，尽管账面上每股未分配利润有1.23元，可是每股现金流量净额却只有0.15元左右，根本不具备现金分红条件。事实上，从2011年一季度开始，凯撒股份已经连续6个季度的每股现金流量净额出现负值，原因是公司将大笔资金用于渠道扩张，以此来带动公司的销售业绩增长。尽管公开数据已经表明，目前投资渠道的收益率较2010年公司上市时已经明显下降，然而，已经占到公司股权74.02%的实际控制人郑合明、陈玉琴夫妇，仍然放弃分掉每年赚取的利润，选择将账面上的资金孤注一掷地投入到购置自营门店上。屡募资扩渠道遭质疑12月4日，凯撒股份的股价最低探至每股5.67元，复权之后较公司上市时每股22元的发行价已经折去了48.45%。眼下，凯撒股份首先要面对的是中小股东的质疑，究其原因是在公司两年前以每股22元的价格从市场上融资，两年后募投项目的投资回报远未达到预期，现在公司又决定再以14.94元(复权)的价格向市场定向增发再融资，而且投资的项目仍旧是销售渠道扩张，这激起了很多小股东的不满。“现在定增方案还在等待证监会的批准，至于股价的问题要看拿到批文之后的市场情况了，要是还是低于发行价的话，就借鉴一下其他公司是怎么做的。”凯撒股份证券事务代表徐晓东接受本报采访时表示。面对眼前的困境，一些中小投资者希望公司能够通过回购股票拉升股价，但是这是难以实现的，因为公司目前一致行动人的持股比例已经高达74.02%，剩余的公众股只有25.98%。而按照深交所的上市规则，如果公司的公众股低于25%，将会被暂停上市。扩张造成高成本导致凯撒股份股价连续下行的一个根本因素在于公司的业绩连续下滑。根据公司目前已经披露的财务数据显示，在公司上市前的2009年，公司当期的净利润增长率高达27.98%，在上市后的2010年，这一数字已经急剧下滑到了2.46%，而到2011年，公司的净利润增长率已经开始出现负增长。而导致公司净利润大幅度下滑的一个根本原因，是由于销售渠道的扩张所产生的销售成本上涨，根据公司三季度销售数据显示，公司当期的销售费用同比增长了45.66%。在这些销售费用当中，公司租赁店面的租金以及聘用销售人员的工资薪酬增幅最大。根据公司方面透露的数据，公司截至去年年底总计购买了15家商铺用于自营店的开设，平均每平米的购置成本在3.89万元。除了购置店面的资金，另外一项大额支出在于员工薪酬。然而，凯撒股份在渠道上的扩张步伐并未停歇，按照公司的预测，今年将再新增50个销售点，其中41个是公司的自营店，到年底公司的销售点将达到340个。“服装企业想要做大就必须要这样，当然，从短期上来看一定会影响利润，但是所有的店面都需要一个培育期，成熟的商圈这种培育期可能短一些，而在一些新区的店面吸引客流则会慢一点。”徐晓东认为。对于这种通过营业点推动销售收入增长的外延式扩张策略，目前已经成为国内服装品牌企业的首选途径。然而，在海通证券服装行业高级分析师卢媛媛看来，这种外延式扩张策略并非没有天花板，卢媛媛在对比了一批国际知名服装品牌相关数据后发现，品牌定位越高端，这种天花板越低。股权过于集中对于公司仍旧执着于利用大量资金进行渠道扩张，今年2月份的时候广东证监局和深交所都对公司进行了提醒，其中最重要的就是“募集资金使用的决策不谨慎”，以及“公司购买商铺的可行性研究分析报告过于简单，也未进行必要的盈利预测”而公司在投资战略上的一意孤行，与公司的股权结构相对集中有关。根据公司目前的股权结构，郑合明、陈玉琴夫妇以及其堂弟郑林海通过其控制的凯撒集团(香港)有限公司、志凯有限公司和汕头市伯杰投资有限公司合计间接控制了上市公司74.02%的股权。与公司股权结构同样集中的还有公司的董事会成员构成。在凯撒股份9人组成的董事会当中，除去3名独立董事之外，其余6名董事里面有4人来自郑氏家族。除去董事会，在公司5人构成的高管团队当中，郑合明、郑少强和郑雅珊分别担任了公司的总经理和两名副总经理。而与郑氏家族大量占据公司高管层相对应的是，从2011年4月份到10月份的半年时间当中，公司此前高管团队中的生产总监彭伟、研发总监王国海、销售总监林少斌和营销总经理助理杨琪纷纷离职。徐晓东在接受采访时分析说，“这种家族式企业在广东特别是潮汕地区特别明显，它有它的优势，但也有不足之处。